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利率市场化下储蓄国债投资管理策略

2015-9-9 10:06:58  |  来源:[金融时报]

随着我国利率市场化改革的向前推进,银行存款利率浮动区间不断扩大,以银行存款利率为基准上浮一定比例定价的储蓄国债,面临难得的机遇与严峻的挑战。储蓄国债能否适应市场化下的利率定价,化危为机,关键在于储蓄国债能否建立适应利率市场化定价的管理机制。本文以利率市场化为背景,分析研究目前我国储蓄国债发行管理存在的诸多问题,借鉴西方发达国家国债管理经验,提出在利率市场化下构建适合我国国情的储蓄国债长效管理机制。

利率市场化下,我国储蓄国债发行管理现状

(一)储蓄国债结构设计缺陷,难以满足多元化的国债投资者的投资需求

一是我国储蓄国债品种较少,期限相对单一。从种类上看,分为凭证式和储蓄国债(电子式)两种;从期限结构上看,有一年期、三年期、五年期三种,缺乏一年期以下的短期国债和五年期以上的长期国债。在利率市场化下,储蓄国债的这一缺陷进一步放大。一方面储蓄国债期限较长,且不能流通转让,持有人急需资金提前兑付要承担一部分利息损失和1%。的手续费,因缺少短期储蓄国债品种,会流失部分对资金流动性、收益要求高、操作频繁的投资者;另一方面,一些稳健型的投资者在市场利率波动大时,更看重储蓄国债的安全性,因缺乏更长期稳定的品种,频繁的购买操作和为等待购买而付出利息损失。

二是我国储蓄国债的付息方式分为凭证式储蓄国债到期一次性还本付息与电子式储蓄国债按年支付利息两种,缺乏按月、按季付息方式。在利率市场化下,虽然电子式储蓄国债按年支付利息,投资者可将每年产生的利息转定存或其他投资,也只是在一定程度上弥补固定利率带来的“市场脱节”和利息损失,而到期还本付息方式则完全与市场脱轨,投资者收益很难做到保值和增值。

三是储蓄国债发行周期为10个月即每年3月~11月,并采取凭证式与电子式国债交替发行方式。据统计,2000年~2014年期间平均每年仅发行3到4期凭证式国债和8到10期储蓄国债电子式。因储蓄国债缺乏发行连续性,特别是年末和年初发行处于空档,欲购买国债的投资者手中年终储蓄积累资金和红利资金处于闲置,投资收益受到一定影响。

(二)储蓄国债固定利率定价模式不科学,存在一定的风险隐患

一是目前我国储蓄国债采用固定利率定价模式,利率的确定主要参考存款利率,在发行时就已锁定。在利率市场化环境下,投资者对利率风险、通货膨胀风险、流动风险比较敏感。随着利率市场化的推进,储蓄国债固定利率不能随着市场利率的变化而变化,也就无法规避和减少这些风险,导致一些中老年国债投资者改变了对储蓄国债投资偏好,开始转入其他投行,促使国债投资群体逐年萎缩。

二是近年来,我国储蓄国债的发行额度逐年增大,本身存在较大的集中兑付风险。在利率市场化下,利率随着市场频繁波动,储蓄国债延用固定利率定价方式,很容易出现短期利率高、长期利率低的利率倒挂现象,给投机者制造了一定的套利空间。还可能出现当市场利率高于储蓄国债固定利率时,投资者选择提前兑付国债的现象。一旦出现大量集中提前兑付国债,将会形成提前兑付风险,影响国家建设资金的筹集和合理使用。

(三)储蓄国债变现不灵活,流动性差,投资者购买国债的动力不足

目前,我国储蓄国债不可流通转让,投资者未到期国债变现方式主要有提前兑付和办理国债质押贷款两种。选择提前兑付国债不仅要损失利息收益(如不满半年不计付利息),还要支付一定的手续费;选择办理国债质押贷款,则操作限制较多,手续繁琐。而各家金融机构推出各种短期理财产品可谓精彩纷呈,如工商银行一年内品种有1天、7天、15天、1个月、3个月、6个月、9个月、10个月等,特别是金融机构大额存单的推出,无论是收益率还是灵活性优势明显高于储蓄国债。在利率市场化下,投资者为追求收益最大化,更喜欢购买变现灵活、收益较高的短期金融产品,以伺机寻求在资本市场上更大的获利投资机会,投资国债的意愿逐年下降。

借鉴发达国家经验,构建利率市场化下我国储蓄国债长效管理策略

(一)丰富国债品种,完善期限组合,满足不同层次投资需求

借鉴美、英国家的设计思路,在储蓄国债品种设计上,可依据利率市场化和各类型投资者的投资需求变化,逐步推出满足不同收入群体、不同风险偏好、不同年龄阶层投资需求的各类储蓄国债品种。增加短期和超长期国债品种,如发行一年期以内的短期和五年期以上的长期国债品种,使国债的期限分布更加合理。也可以参考英国设计模式推出按月定期付息,按期还本的收入型债券等特殊品种的储蓄国债,满足不同类型投资者的需求,推动储蓄国债投资群体的发展壮大。

(二)建立我国储蓄国债市场利率化的定价机制,保障储蓄国债投资者的投资收益

在利率市场化背景下,储蓄国债采取固定利率定价显然已不符合储蓄国债投资者需求。鉴于我国储蓄国债在国债市场上所占份额较少,且无法在国债市场上适时交易,储蓄国债的定价完全采取市场化也是不可能的。因此,新的储蓄国债定价机制,应综合储蓄国债的品种属性、市场利率及通货膨胀率因素等进行定价,赋予保值属性。借鉴西方国家经验和做法,发行可变利率国债和通货膨胀债券,才能有效保护好储蓄国债投资者收益。

一是借鉴欧洲国家经验,发行可变利率储蓄国债,即在原有固定利率基础上增加一定的浮动,浮动比例按现行市场利率进行调整,并与同业拆放利率等利率指数挂钩,以应对现阶段存贷利率频繁调整所带来的国债投资者利息损失。

二是借鉴国际先进经验,择机发行通货膨胀指数储蓄国债。通货膨胀指数国债是国债市场的一个创新品种,具有能帮助投资者规避长期国债投资的通货膨胀风险,促进投资者的资产组合管理多样化,降低国债发行成本,为宏观经济调控提供关于实际利率和通货膨胀的预期优势。我国适时推出通货膨胀指数储蓄国债时,首先要立足于现有储蓄国债期限结构,充分研究不同期限国债面临的通货膨胀风险和收益波动,结合个人投资者的不同风险偏好比例,制定符合我国当前利率市场化特征的通货膨胀储蓄国债品种。同时,加大宣传力度,增强国债投资者对指数化储蓄国债的认知度,确保市场需求。

(三)拓宽销售渠道,完善发行模式,确保储蓄国债市场供需平衡

一是增加储蓄国债销售渠道。首先拓展储蓄国债承销团的销售渠道,尽快将村镇银行、农村信用联社纳入承销团成员,增加手机支付、工资抵扣等便捷销售方式;其次是在承销团成员各种销售方式成熟的基础上,尝试搭建直销平台,方便投资者购买。

二是改变目前储蓄国债定期的发行模式,改为全年发行,在每年总额度内,确定每月1~10日为认购日,每月的发行额度根据市场情况进行调整,避免出现投资者买不到或承销机构卖不掉的极端现象。

(四)放开储蓄国债利率管制,建立风险预警机制

一是实现储蓄国债市场化,首先要解决储蓄国债流通难的问题。建议逐步放开储蓄国债利率管制,在储蓄国债的发行和管理中逐步引入市场机制,准许部分品种的储蓄国债(如电子式储蓄国债)在二级市场上流通、转让等,并且降低或免除国债投资者提前兑付的手续费,让储蓄国债以金融产品的身份,充分接受市场的洗礼与考验,形成能以真实反映市场需求的市场利率,从而推动和完善我国储蓄国债利率市场化定价管理改革。

二是针对利率市场化定价机制下,储蓄国债可能发生的集中兑付、提前兑付等风险,建立包括风险识别、分析和评估风险等程序在内的风险预警机制。根据市场利率的变化趋势,对储蓄国债可能引发的风险,及早作出分析和预测,做到防患于未然。同时,提高突发事件的应急处置能力,对发生的突发事件做到及时、恰当地处置和应对,确保储蓄国债投资者风险损失降到最低。

关键词:投资管理